El balance de la Fed podría tardar cinco años

Contexto

Kevin Warsh, el nominado del presidente Biden para la presidencia de la Reserva Federal, ha señalado su intención de reducir de forma material el balance del banco central de EE. UU., que Bloomberg reportó en aproximadamente $6,6 billones en marzo de 2026 (Bloomberg, 26 de marzo de 2026). Ese objetivo se sitúa junto a un contexto macroeconómico incierto: la inflación se ha normalizado respecto a los extremos pospandemia, pero la demanda estructural y la infraestructura del mercado siguen influyendo en la rapidez con que los activos pueden reducirse sin desestabilizar los mercados de Tesorería y repos. Un economista financiero de alto rango citado en el artículo de Bloomberg argumentó que lograr una reducción material y duradera probablemente requerirá cerca de cinco años, un calendario que excede un único mandato de cuatro años como presidente y que implica un compromiso prolongado con la mecánica de mercado. Esta evaluación replantea el debate de política desde un ejercicio episódico de 'runoff' a un programa estratégico plurianual con implicaciones para las tasas, la liquidez y los costes de financiación fiscal.

El balance ha sido la mayor herramienta de política no convencional de la Reserva Federal desde marzo de 2020, cuando las compras de activos se dispararon en respuesta al shock de la pandemia. Según las publicaciones históricas H.4.1 de la Reserva Federal, los activos totales se expandieron rápidamente en 2020 y se mantuvieron elevados posteriormente, ya que la Fed utilizó tenencias de valores y facilidades de emergencia para apoyar el funcionamiento del mercado. Al yuxtaponer la expansión posterior a 2020 con las reducciones más pequeñas y anteriores vistas en 2017–2019, los responsables de la política y los participantes del mercado ahora afrontan los riesgos operativos y de fricción de mercado de liquidar un stock mucho mayor de Treasuries y MBS de agencias. La pregunta prevaleciente no es si la Fed puede técnicamente reducir las tenencias, sino a qué ritmo y mediante qué mezcla de vencimientos y operaciones de mercado debe proceder la reducción sin causar volatilidad desproporcionada en los rendimientos o la liquidez.

Para los inversores institucionales y los estrategas de renta fija, el momento de una reducción material del balance afecta las expectativas sobre el comportamiento de las primas por plazo, la absorción de la emisión del Tesoro y la huella de la Fed en los mercados de financiación a corto plazo. Un camino de cinco años hacia una disminución significativa implicaría una reducción gradual y previsible del apoyo del banco central, en contraste con los cambios de política más abruptos que pueden ampliar las primas por plazo. Dado el mandato de la Fed y la interacción entre la política de tipos y la mecánica del balance, los participantes del mercado deberían esperar que el diálogo entre la Fed, el Tesoro y la comunidad de intermediarios (dealers) se intensifique a medida que se detallen los detalles de implementación. Para una discusión más amplia de cómo interactúan los instrumentos de política monetaria a lo largo de los ciclos, vea nuestra investigación sobre política monetaria.

Análisis de datos

Tres puntos de datos específicos enmarcan el desafío operativo. Primero, el informe de Bloomberg del 26 de marzo de 2026 lista los activos totales de la Fed en torno a $6,6 billones (Bloomberg, 26 de marzo de 2026). Segundo, la publicación cita la opinión de un economista de primer nivel que considera que probablemente se requiera un horizonte de cinco años para 'realmente' reducir las tenencias — un punto de referencia temporal explícito que los participantes del mercado ya están incorporando en las tasas de interés a largo plazo. Tercero, la experiencia histórica de la Fed muestra que el último ciclo sustantivo de endurecimiento cuantitativo (QT), que comenzó en octubre de 2017, redujo las tenencias de valores en aproximadamente $700.000 millones durante alrededor de dos años (Federal Reserve H.4.1), un ritmo y una escala que no son directamente escalables al stock presente sin generar desplazamientos en el mercado.

Si los responsables de la política buscaran reducir el actual balance de $6,6 billones en $2 billones durante cinco años, la aritmética implicaría un ritmo medio anual de runoff de aproximadamente $400.000 millones por año, o alrededor de $33.000 millones por mes. Ese ritmo se compara con la emisión neta del Tesoro y la capacidad de balance de los intermediarios (dealers) de manera no lineal: el Tesoro financió déficits mayores en ciclos previos, pero la disposición de los intermediarios a asumir riesgo de duración ha cambiado desde las reformas regulatorias posteriores a 2008. La capacidad de ejecutar un runoff mensual predecible sin empujar materialmente los rendimientos al alza dependerá, por tanto, de la capacidad de absorción del mercado, el apetito de contrapartes por duración y la disposición de la Fed a utilizar herramientas suplementarias como operaciones de recompra inversa (reverse repos) o ventas cupón a cupón.

La respuesta de la estructura de plazos es observable en los movimientos de la curva de rendimientos cuando la Fed ha telegráfico acciones sobre el balance en el pasado. Durante el QT de 2017–2019, los rendimientos de los Treasuries a más largo plazo subieron modestamente mientras que la volatilidad en los mercados de financiación se mantuvo contenida; en contraste, el episodio de la pandemia temprana en 2020 mostró lo rápido que puede evaporarse la liquidez bajo estrés. Comparar estos episodios subraya que un programa plurianual requiere no solo un plan operativo calibrado, sino marcos de contingencia para pausar, ralentizar o redirigir el runoff en respuesta a la disfunción del mercado. Los inversores que sigan esas dinámicas necesitarán acceso a las divulgaciones semanales granuladas H.4.1 de la Fed y a los datos de posiciones de los intermediarios para actualizar las valoraciones en tiempo real.

Implicaciones por sector

Las implicaciones de una senda de normalización a cinco años difieren según el sector y el tipo de activo. Para el mercado de Tesorería, una reducción plurianual de las tenencias de la Fed reduce la demanda artificial del banco central y podría aumentar las primas por plazo, particularmente en los vencimientos donde la huella de la Fed es mayor. Los mercados de MBS de agencias pueden experimentar mayor sensibilidad en los precios dado el componente de opciones embebido en las hipotecas; una caída sostenida de las tenencias de MBS de la Fed podría ensanchar los diferenciales frente a los Treasuries si la demanda del sector privado no compensa la salida de la Fed. En el espacio de bonos corporativos y municipales, la normalización de las tasas y una menor presencia de la Fed en el mercado de duración podrían aumentar los costes de emisión y reducir el colchón de liquidez que proporcionan los intermediarios.

Las reservas bancarias y el sistema bancario en general también evolucionarán bajo un runoff prolongado. La reducción de reservas —la contrapartida de las reducciones de activos— reduce la liquidez excedente que ha anclado las tasas a corto plazo. Los bancos comerciales podrían ajustar la asignación de su balance hacia activos de mayor rendimiento o restringir la oferta de crédito si los saldos de reservas comprimen fundi