China, centro de financiación de deuda para extranjeros

Párrafo principal

China se ha situado decisivamente en primer plano de los mercados internacionales de deuda en marzo de 2026, a medida que los prestatarios extranjeros aceleraron la emisión en el mercado onshore de yuanes. Bloomberg informó el 24 de marzo de 2026 que entidades extranjeras vendieron aproximadamente Rmb50bn (unos $7.3bn) de bonos onshore en yuanes en las primeras tres semanas de marzo, eclipsando la emisión CNH offshore contemporánea, que Bloomberg estimó en cerca de Rmb15bn (~$2.2bn) en el mismo período. El cambio refleja tanto respuestas tácticas a un entorno de riesgo global turbulento tras las hostilidades que implicaron a Irán como atractivos estructurales del profundo y líquido mercado doméstico de renta fija de China. Para los inversores institucionales, la tendencia obliga a reevaluar los canales de liquidez, la exposición cambiaria y el papel de los inversores nacionales chinos en la fijación de precios y absorción de la oferta.

Contexto

El reciente auge de la emisión onshore extranjera debe interpretarse en el contexto de un mercado de bonos doméstico que, por escala y amplitud, sigue siendo único. El universo de bonos onshore de China —dominada por emisiones gubernamentales, de bancos de políticas y corporativas de alta calificación— presentó volúmenes agregados en circulación que los proveedores de datos internacionales situaron cerca de Rmb160 billones al 31 de diciembre de 2025 (ChinaBond / depositarios domésticos), superando con creces a la mayoría de mercados offshore individuales. Esa profundidad crea un entorno en el que un aumento puntual de la emisión extranjera puede ser absorbido sin la tensión de liquidez evidente en centros offshore más pequeños.

La mecánica del mercado explica parte de la preferencia. Los inversores onshore —grandes bancos domésticos, compañías de seguros y gestores de activos— tienen mandatos regulatorios y estructurales que generan demanda consistente de papel denominados en yuanes y de larga duración. La cobertura de Bloomberg del 24 de marzo de 2026 señaló que los prestatarios extranjeros se volcaron a los mercados onshore este mes porque la demanda doméstica se vio menos afectada por el conflicto con Irán que los flujos offshore, que habían mostrado volatilidad por la aversión al riesgo transfronterizo. En resumen, la oferta encontró una reserva cautiva de demanda local en un momento en que los mercados internacionales estaban nerviosos.

Los factores de política y los programas de acceso al mercado también han reducido las fricciones para los emisores extranjeros. El Mercado Interbancario de Bonos de China (CIBM, por sus siglas en inglés) y las liberalizaciones de cupos en los últimos cinco años han mejorado la mecánica de emisión y la liquidación. Aunque persisten barreras —la claridad fiscal onshore, la logística de repatriación y los regímenes de divulgación difieren de los estándares internacionales—, la liberalización de políticas incremental ha reducido los costos de transacción e incrementado el atractivo de emitir directamente a inversores del continente.

Análisis de datos

Varios puntos de datos concretos sustentan la narrativa de que China está absorbiendo más emisión de deuda extranjera. Bloomberg informó el 24 de marzo de 2026 que la emisión de bonos onshore en yuanes por parte de extranjeros alcanzó aproximadamente Rmb50bn (unos $7.3bn) durante las tres primeras semanas de marzo, frente a cerca de Rmb15bn (~$2.2bn) en emisión CNH offshore en la misma ventana (Bloomberg, 24 de marzo de 2026). Eso representa una diferencia de más de tres veces en la preferencia de canal para este periodo y, según Bloomberg, supuso un aumento aproximado del 120% interanual respecto a los niveles de marzo de 2025.

Los diferenciales de rendimiento contribuyeron a la ecuación. Datos de Bloomberg para el 23–24 de marzo de 2026 mostraron el rendimiento del bono gubernamental chino a 10 años rondando el 2.85% mientras que el rendimiento del US Treasury a 10 años estaba cerca del 4.10% —una brecha de aproximadamente 125 puntos básicos— creando una estructura de incentivos interna para el financiamiento en yuanes y recalculando los costes de financiación para tesorerías multinacionales. La fijación de precios a lo largo de la curva onshore se ha mantenido estable en relación con los diferenciales CNH offshore, en parte gracias a la amplia base de inversores domésticos que puede absorber oferta incremental sin una repricing masivo.

Otras estadísticas estructurales son relevantes para los inversores institucionales que evalúan capacidad y riesgo. Los mercados domésticos de custodia y repo proporcionan profundidad —el turnover en repo onshore y la actividad interbancaria de China rutinariamente superan los billones de RMB diarios— por lo que la liquidez en el mercado secundario para emisiones onshore de referencia suele ser mayor que la de bonos CNH offshore comparables. Mientras tanto, la participación extranjera como porcentaje de las tenencias onshore ha aumentado; custodios internacionales reportaron crecimiento en el T4 2025 que es consistente con el pico de emisión de marzo de 2026, lo que subraya una tendencia de varios trimestres más que una anomalía de un solo mes (informes de depositarios domésticos, T4 2025).

Implicaciones sectoriales

Para emisores soberanos y supranacionales, el canal onshore ahora representa una alternativa válida a los centros tradicionales de financiación offshore. Los prestatarios soberanos que buscan diversificar sus bases de inversores pueden acceder a una gran reserva de inversores domésticos con mandatos de larga duración, lo que podría reducir el riesgo de refinanciación en ventanas internacionales volátiles. Las empresas con fundamentos crediticios sólidos exploran igualmente la emisión onshore para obtener financiación en yuanes y alinear pasivos con flujos de ingresos denominados en yuanes en China.

Bancos e instituciones financieras no bancarias en China se beneficiarán de una mayor amplitud de productos creada por la oferta extranjera. Un aumento de la emisión por parte de prestatarios extranjeros puede favorecer el desarrollo de instrumentos de cobertura, mejorar la discovery de precios a través de diferentes vencimientos y ampliar las reservas de colateral para repo —elementos que, en conjunto, incrementan la eficiencia del mercado. Dicho esto, bancos y aseguradoras incorporarán riesgos idiosincráticos —recuperación transfronteriza, ejecutabilidad legal y tratamiento fiscal— en sus ofertas, creando segmentación entre emisores incluso dentro del mercado onshore.

Desde una perspectiva global de asignación de activos, la dinámica altera las estrategias transfronterizas de divisa y duración. Los inversores que comparen flujos interanuales deberían observar que la emisión onshore extranjera en marzo de 2026 fue aproximadamente un 120% superior interanual (Bloomberg, 24 de marzo de 2026), mientras que la emisión CNH offshore quedó rezagada. Para fondos que se rigen por índices de crédito globales o índices agregados de bonos, la disponibilidad de emisión onshore amplía el universo pero también introduce desafíos de integración relacionados con las reglas de inclusión en índices, custodia y tratamiento contable.

Evaluación de riesgos

El movimiento de fo