Conflicto por stablecoins frena proyecto en EE. UU.

Párrafo inicial

El esfuerzo legislativo estadounidense para crear un marco integral para las stablecoins se estancó el 27 de marzo de 2026, provocando una frustración inusualmente pública en todo el sector de las criptomonedas y entre los incumbentes de pagos (Fuente: The Block, Mar 27, 2026). El colapso se centra en visiones contrapuestas sobre la custodia, la transparencia de las reservas y el papel de los bancos en la emisión o patrocinio de productos stablecoin — cuestiones que, según participantes del mercado, deben resolverse si la industria desea evitar una fragmentación regulatoria que podría dañar la liquidez. Las stablecoins siguen siendo un elemento estructural de la infraestructura del mercado cripto: el sector alcanzó previamente más de $180.000 millones en capitalización de mercado en 2021–22 y continúa sustentando una parte significativa de la liquidación al contado y de derivados (Fuente: CoinMarketCap 2022; análisis de mercado). La decisión de pausar el proyecto deja un vacío regulatorio con implicaciones a corto plazo para la estructura del mercado, las interacciones entre bancos y autoridades soberanas y la eficiencia de los pagos transfronterizos.

Contexto

La atención legislativa sobre las stablecoins se intensificó desde los grandes shocks de mercado en 2022 y las acciones de cumplimiento posteriores por parte de agencias estadounidenses. El colapso de productos algorítmicos y la contagiosa ola en mayo de 2022 eliminaron aproximadamente $60.000 millones de la valoración de activos cripto relacionados y reorientaron a los responsables políticos hacia una supervisión más estricta (Fuente: informes generalistas sobre Terra, mayo 2022). Los legisladores entraron en 2025–26 conscientes del doble mandato: proteger a los consumidores e integrar las stablecoins de forma segura en el sistema financiero sin estrangular la innovación. Ese equilibrio ha resultado políticamente delicado: prioridades contradictorias entre comités y puntos de vista divergentes de las agencias sobre custodia y la participación bancaria han retrasado repetidamente el consenso.

El último punto muerto reportado el 27 de marzo de 2026 no es un tropiezo procesal aislado, sino la culminación de meses de negociaciones sobre el alcance definicional y la responsabilidad supervisora (Fuente: The Block, Mar 27, 2026). Las principales líneas de falla incluyen si los emisores de stablecoins deben ser bancos con carta o supervisados como empresas emisoras de dinero, si las reservas deben mantenerse en depósitos en bóveda o en activos líquidos de alta calidad, y el grado en que se deberían permitir constructos algorítmicos o no totalmente respaldados. Son decisiones técnicas pero con consecuencias que determinan el acceso al mercado, el coste del capital y el panorama competitivo entre proveedores de custodia y exchanges.

Finalmente, el contexto internacional añade urgencia: otras jurisdicciones —destacadamente la UE y varios mercados asiáticos— han avanzado o finalizado marcos para stablecoins y dinero digital en 2024–25, creando potencial arbitraje regulatorio y fricciones transfronterizas si EE. UU. se queda atrás (Fuente: cronograma MiCA de la UE, 2023–25). Los participantes del mercado han argumentado repetidamente que reglas asíncronas podrían desplazar la negociación y la custodia locales hacia el extranjero, alterando los pools de liquidez y los perfiles de riesgo operativo para las empresas domiciliadas en EE. UU.

Análisis de datos en profundidad

El mercado de stablecoins sigue siendo concentrado. Históricamente, la vinculación a las principales rampas fiat ha producido un mercado dominado por unos pocos emisores grandes: en el periodo 2021–22, los dos mayores emisores representaron la mayor parte de la capitalización total del mercado (Fuente: CoinMarketCap 2022). Esa concentración reduce los costes marginales de coordinación en tiempos normales, pero aumenta las externalidades sistémicas cuando la confianza se erosiona. Por ejemplo, la capitalización de mercado combinada de las stablecoins de primer nivel superó los $150.000 millones en varios momentos de 2021–22, amplificando la huella sistémica de cualquier shock regulatorio u operativo (Fuente: datos históricos de CoinMarketCap).

Los volúmenes de transacción ilustran además la importancia sistémica. Los flujos de stablecoins en cadena y fuera de cadena han procesado en años recientes decenas de miles de millones de dólares diarios durante periodos de estrés de mercado y reasignación de liquidez; estos flujos son centrales para la liquidación al contado y de derivados donde las vías fiat son más lentas o más costosas (Fuente: analítica de cadenas públicas, reportes 2023–24). La dependencia de las vías de stablecoins para liquidaciones rápidas implica que la incertidumbre regulatoria —como un régimen de supervisión no resuelto— eleva el coste efectivo del riesgo de contraparte y podría fragmentar la liquidez entre corredores cumplidores y no cumplidores.

Desde una perspectiva de microestructura de mercado, las diferencias en el tratamiento de las reservas se traducen en spreads de financiación y decisiones de custodia. Si se exige que las reservas se mantengan en letras del Tesoro a corto plazo frente a depósitos bancarios, los perfiles de rendimiento y liquidez divergirán materialmente; un desplazamiento de depósitos bancarios a activos líquidos de alta calidad (HQLA) reduciría el rendimiento pero aumentaría los costes de cumplimiento regulatorio, pudiendo reducir los márgenes del emisor en varios puntos básicos. Esto no es hipotético: propuestas pasadas surgidas en enmiendas de comité plantearon composiciones de reserva con implicaciones inmediatas en pérdidas y ganancias (P&L) para los emisores y, por extensión, en los rendimientos por conveniencia para los usuarios.

Implicaciones para el sector

Un proyecto estancado prolonga la incertidumbre para tres colectivos interconectados: emisores nativos tecnológicos y exchanges, bancos incumbentes y proveedores de liquidez institucional. Los emisores nativos tecnológicos, que han construido modelos de negocio en torno a swaps rápidos en cadena y custodia algorítmica, se enfrentan a la perspectiva de una bifurcación entre productos que cumplan una eventual norma legal estadounidense y los que no. Los exchanges podrían verse forzados a operar vías paralelas o restringir ofertas de productos para evitar exposición de cumplimiento, incrementando la complejidad operativa y los costes.

Los bancos y captadores de depósitos afrontan una elección regulatoria binaria: convertirse en patrocinadores/emisores bajo un modelo respaldado por bancos o ceder cuota de mercado a entidades no bancarias que podrían mantener ventajas de arbitraje regulatorio. El colapso del proyecto desplaza el horizonte de decisión, haciendo más probable que algunos bancos retrasen estrategias de integración, mientras emisores no bancarios ágiles exploran domicilios de mercado en el extranjero. Esa dinámica aumenta el riesgo de un mercado de dos niveles donde las stablecoins reguladas en EE. UU. sirvan a contrapartes diferentes de las equivalentes offshore.

Para la liquidez institucional