Crédito privado: CIO de Dell ve 'gemas' en la turbulencia

Alisa Mall, directora de inversiones (CIO) de la oficina familiar de Michael Dell, dijo a Bloomberg el 24 de marzo de 2026 que el crédito privado está entrando en un periodo de marcada dispersión donde una suscripción cuidadosa puede revelar "gemas" accesibles con descuento (Bloomberg, 24 mar 2026). Su valoración refleja una revaluación más amplia en el mercado de crédito privado tras el endurecimiento de la política monetaria, el aumento del estrés en refinanciaciones y una ola de reconfiguraciones de pactos. Los inversores institucionales están recalibrando las primas de riesgo por iliquidez, calidad de covenant y posicionamiento en la estructura de capital — variables que determinarán ganadores y perdedores en los próximos 12–24 meses. Este artículo desglosa las observaciones de Mall junto con datos de la industria, ofrece implicaciones por sectores y una visión contraria de Fazen Capital sobre cómo interpretar dispersión frente a riesgo sistémico.

Contexto

El crédito privado ha sido uno de los rincones de más rápido crecimiento de las finanzas no bancarias durante la última década, atrayendo capital fuera de los bancos y los mercados públicos de crédito. Las estimaciones del sector sitúan los activos bajo gestión en deuda privada en aproximadamente 1,2 billones de dólares al 31 de diciembre de 2023 (Preqin, 2024), frente a cerca de 600.000 millones en 2015 — un casi doble en ocho años. Ese crecimiento se aceleró cuando los bancos se retiraron del crédito apalancado tras los cambios regulatorios posteriores a 2008 y de nuevo durante episodios de tensión bancaria; los prestamistas privados llenaron el hueco en la financiación respaldada por patrocinadores y en préstamos a medida, garantizados en primer grado. El cambio de escala importa porque la clase de activo ahora presenta desajustes estructurales de liquidez y riesgos de concentración que solo se hacen evidentes durante episodios de re-preciación.

Los comentarios de Mall a Bloomberg el 24 de marzo de 2026 subrayan cómo la dispersión —la divergencia de rentabilidades entre gestores del primer y último cuartil— aumentará a medida que los riesgos idiosincráticos se reafirmen. Históricamente, las rentabilidades del crédito privado han sido impulsadas más por la habilidad de originación y reestructuración que por la beta de mercado; Bain y otras consultoras midieron el sobrerendimiento del primer cuartil en crédito privado en varios puntos porcentuales anuales en varias añadas (Bain, informes de la industria, 2022–24). Cuando los mercados están estresados, el acceso importa: poder comprar o reestructurar exposiciones con descuento puede mejorar materialmente las TIR para un inversor ágil.

Una capa contextual final es la macro: los ciclos de tipos de los bancos centrales y las condiciones de liquidez afectan las asunciones de impago y recuperación. Los tipos de referencia y los rendimientos a nivel secundario en los mercados públicos de high yield y préstamos apalancados proporcionan un punto de referencia para el precio que exigen los prestamistas privados. El spread del high yield público y las tasas de impago de préstamos apalancados no son comparadores perfectos —los préstamos privados suelen situarse más arriba en la estructura de capital— pero ofrecen un telón de fondo implícito de mercado sobre cuán severas podrían ser las re-preciaciones.

Análisis de datos

Hay tres hilos medibles que impulsan la tesis de Mall: la base de activos y el dry powder, los diferenciales de rendimiento actuales y señales tempranas de estrés crediticio. Los recuentos de la industria situaron el dry powder en crédito privado en alrededor de 400.000 millones de dólares a finales de 2024, concentrado en gran medida en Norteamérica y Europa (Preqin, 2025). Ese stock de capital comprometido pero no asignado puede ejercer efectos tanto estabilizadores como desestabilizadores: sostiene la liquidez del lado comprador para nuevos acuerdos, pero también puede acelerar la competencia por operaciones en la parte alta del mercado, comprimiendo spreads y reduciendo estándares de suscripción si la velocidad de despliegue se convierte en un KPI.

En cuanto a rendimientos, las estrategias de lending directo han reportado bandas de rendimiento bruto comúnmente en el rango del 8–12% para papel senior garantizado recién originado en 2024–25, en comparación con un rendimiento al peor del índice ICE BofA US High Yield cercano al 8% a mediados de 2025 (S&P/LSTA, 2025). Estas cifras implican una prima por iliquidez y beneficios de covenant en las estructuras privadas, pero también reflejan que los prestamistas privados ahora están fijando precios a un entorno de tipos más altos durante más tiempo. Es importante: la compensación por spread no se ha trasladado de forma uniforme entre gestores y añadas; añadas anteriores bloqueadas con cupones más bajos ahora están expuestas a presión de margen en eventos de refinanciación.

Los datos de impago y recuperación añaden textura. Las tasas de impago de préstamos apalancados en el mercado público aumentaron a principios de 2024 hasta dígitos bajos en un solo porcentaje —aproximadamente 3,0% anualizado según algunas medidas de S&P (S&P, 2025)— con una dispersión notable por industria (nombres de tecnología y consumo mostrando perfiles de estrés distintos). La exposición idiosincrática del crédito privado a operaciones de mercado medio respaldadas por patrocinadores significa que la incidencia de impago puede retrasarse o adelantarse respecto al mercado público, dependiendo de las estructuras de covenant y la capacidad de los patrocinadores para aportar soluciones de capital. Los tres conjuntos de datos —dry powder, bandas de rendimiento y señales de impago— apoyan el punto central de Mall: la selección y el acceso crearán resultados diferenciados.

Implicaciones por sector

Si la dispersión aumenta como sugiere Mall, las decisiones de asignación que antes recompensaban una beta ciega al crédito privado producirán una divergencia de rendimiento más amplia entre gestores y estrategias. Los prestamistas directos centrados en deudores con primer gravamen y flujos de caja estabilizados pueden superar a las estrategias de crédito en dificultades si los impagos se mantienen contenidos; a la inversa, si los impagos se disparan, los gestores con capacidades de reestructuración y equipos de situaciones especiales existentes capturarán recuperaciones desproporcionadas. Las comparaciones con pares ya lo muestran: algunos gestores del primer cuartil informaron TIR netas en el alto de los dos dígitos para añadas que compraron papel estresado con descuento durante la corrección por COVID-19 en 2020 (informes de la industria, 2021–22).

Los inversores en préstamos bancarios y high yield público vigilarán al crédito privado en busca de señales de liderazgo/rezago. Los prestamistas privados a menudo están al frente de las renegociaciones; sus decisiones sobre alivio de covenant, extensiones covenant-lite o rollovers de capital pueden definir la senda de recuperación para un prestatario dado. Por ejemplo, un prestamista privado que asegure una cobertura colateral incremental o protecciones intercreditor puede mejorar materialmente las expectativas de recuperación frente a un prestamista que presiona por soluciones de capital dilutivas. Esa dinámica amplifica la importancia de habilidades legales y de workout, que son menos visibles en las cifras agregadas de AUM.