India impone límites a apuestas sobre la rupia

Párrafo inicial

El 30 de marzo de 2026 Nueva Delhi dio a conocer una de sus intervenciones más agresivas en el mercado de divisas en más de una década, dirigida a posiciones especulativas cortas sobre la rupia india (Bloomberg, Mar 30, 2026). El paquete anunciado por los reguladores endureció los requisitos de margen y restringió cierta participación de no residentes en forwards offshore y forwards no entregables (NDFs), con el objetivo explícito de reducir los crecientes costos de intervención del banco central. Bloomberg informó que las medidas siguieron a un periodo en el que los costos de intervención "se hincharon" mientras el Reserve Bank of India (RBI) buscaba estabilizar la rupia; las autoridades señalaron que el cambio de política estaba calibrado para preservar reservas y disuadir el acortamiento rápido y de alta frecuencia. El desarrollo revalorizó instantáneamente la liquidez en los mercados offshore y tiene implicaciones significativas para la posicionamiento transfronterizo, las estrategias de cobertura y la gestión de reservas soberanas. Los inversores institucionales deberían considerar la acción como un cambio estructural material en la caja de herramientas de la política externa de India, con posibles efectos colaterales sobre la liquidez en FX de mercados emergentes y los costos de financiamiento en mercados locales.

Contexto

La acción de política debe leerse en el contexto de una presión persistente sobre el FX y una defensa activa de la rupia. La cobertura de Bloomberg el 30 de marzo de 2026 enmarcó el anuncio como una respuesta a costos de intervención elevados y flujos especulativos sobredimensionados (Bloomberg, Mar 30, 2026). En los seis meses previos hasta finales de marzo, los mercados indios experimentaron una rotación de divisas bidireccional más intensa de lo normal, mientras la fortaleza global del dólar se combinó con diferenciales de tasas domésticas y riesgo geopolítico para deteriorar el sentimiento hacia activos de mercados emergentes. La frecuencia de intervención del RBI se aceleró en la segunda mitad de 2025, y las autoridades han señalado su disposición a desplegar tanto herramientas de balance como regulatorias para estabilizar la moneda.

El movimiento de la rupia a principios de 2026 —una depreciación de aproximadamente 4.3% en lo que va del año hasta el 27 de marzo de 2026 (Bloomberg; reportes locales)— contrasta con una caída más estrecha del 1.5% en un índice amplio de divisas de mercados emergentes en el mismo periodo, lo que indica presión idiosincrática sobre la moneda india. Esa brecha apunta a una combinación de factores domésticos —incluyendo mayores facturas por importación de petróleo y salidas intermitentes de cartera— junto con actividad especulativa focalizada que los reguladores identificaron como sobredimensionada y potencialmente desestabilizadora. El giro de política por tanto combina defensa macroeconómica con un intento dirigido a alterar la microestructura del mercado.

Las reservas de divisas de India y la trayectoria de la intervención son centrales en el cálculo. Bloomberg informó que el costo de defender la rupia había aumentado marcadamente a inicios de 2026, lo que llevó a los funcionarios a actuar (Bloomberg, Mar 30, 2026). Si bien las reservas declaradas del RBI siguen siendo un colchón de varios cientos de miles de millones de dólares, las caídas semanales de reservas durante ventanas de intervención activa han reducido la tolerancia de las autoridades frente a una presión externa sostenida y han incrementado el apetito político por herramientas que reduzcan la necesidad de despliegue adicional de reservas.

Análisis de datos

Las medidas introducidas el 30 de marzo de 2026 se centraron en tres áreas cuantificables: requisitos de margen para ciertas posiciones derivadas de no residentes, límites a la capacidad de entidades no residentes para crear nuevas posiciones cortas offshore, y requisitos reforzados de reporte y liquidación. El artículo de Bloomberg describió aumentos de margen y nuevos periodos de consolidación para posiciones que las autoridades juzgaron especulativas (Bloomberg, Mar 30, 2026). Participantes del mercado citados en Bloomberg dijeron que los cambios podrían elevar el capital inicial necesario para mantener una posición corta en rupia por varios múltiplos respecto a la práctica anterior, incrementando materialmente el coste de acarreo de las operaciones cortas.

Los datos a nivel de transacción y las métricas de liquidez onshore ya han reflejado el impacto inmediato de la política en el mercado. La liquidez en NDFs offshore se contrajo el día del anuncio, con ampliación de spreads de compra/venta y caída de volúmenes nocionales mientras las contrapartes recalibraban límites de riesgo. Las curvas forward onshore se empinaron modestamente a medida que la cobertura migró al mercado doméstico; los dealers informaron un aumento en la demanda de forwards onshore a uno a tres meses, presionando las primas por plazo locales. Compare esto con el episodio del "taper tantrum" de 2013 cuando el RBI también intervino agresivamente: la escala y las herramientas son distintas, pero la reacción del mercado —una rápida revalorización de las curvas forward y una compresión de la liquidez offshore— es consistente entre episodios.

Las estadísticas de flujos de capital para marzo muestran un efecto inmediato discernible. Los inversores de cartera extranjeros (FPIs) registraron salidas netas de renta variable de aproximadamente $3.1bn y salidas de deuda cercanas a $1.2bn en la semana previa al 30 de marzo de 2026 (reportes de mercado agregados por Bloomberg); esos flujos no fueron impulsados únicamente por las medidas sobre la rupia, pero se vieron amplificados por las implicaciones del cambio de política sobre los costos de cobertura y el acceso al mercado. Estos cambios en los flujos, combinados con la dinámica ajustada de la curva forward, sugieren que la política tendrá efectos tangibles y medibles sobre las posiciones brutas y netas de los inversores no residentes.

Implicaciones sectoriales

El impacto sectorial más inmediato recaerá en los market makers FX offshore, los hedgers no residentes y los usuarios de derivados que dependen de acceso con márgenes bajos para construir exposición direccional en FX. Los bancos que intermedian NDFs y forwards afrontarán mayores requisitos de capital para mantener libros existentes, y las estrategias propietarias basadas en bajo carry serán revalorizadas. Para las empresas con importaciones denominadas en dólares o programas de cobertura, el cambio puede acelerar la migración hacia mercados de cobertura onshore y fomentar coberturas a plazos más largos donde exista liquidez disponible.

Es probable que se produzca una reasignación pronunciada de liquidez entre pools offshore y onshore. Si los no residentes reducen su actividad en el mercado offshore, la liquidez onshore puede ver una afluencia temporal a medida que empresas y participantes locales cubran el vacío de cobertura; sin embargo, los bancos locales exigirán primas por plazo más altas por asumir incremental