Gestor de Invesco Mantiene Pronóstico Bajista del Dólar

Introducción

El estratega sénior de divisas de Invesco reafirmó públicamente una visión bajista sobre el dólar estadounidense el 25 de marzo de 2026, argumentando que el repunte reciente impulsado por desarrollos geopolíticos es temporal y que la moneda sigue sobrevalorada respecto a los fundamentos (Bloomberg, 25-mar-2026). La observación del gestor se produce tras un fuerte movimiento intrames en los mercados de divisas: el índice del dólar (DXY) exhibió volatilidad elevada y registró una variación de aproximadamente 2.8% en marzo de 2026, mientras los mercados repricaban las primas de riesgo tras flujos de refugio motivados por el conflicto (Bloomberg; datos del Tesoro de EE. UU., 24–25 mar 2026). Invesco —una firma con aproximadamente 1.1 billones de dólares en activos bajo gestión según las presentaciones del ejercicio FY2025— señaló que mantendrá su infraponderación estructural en dólar a través de estrategias activas multi-activo y de divisas a pesar de las dislocaciones de corto plazo (presentación Invesco FY2025). Esa postura genera un punto de divergencia con gestores que han rotado nuevamente hacia posiciones largas en dólar en medio de rendimientos estadounidenses más altos y riesgo geopolítico. Este informe desglosa los datos que respaldan el llamado, compara las métricas actuales del dólar estadounidense con referencias históricas y de pares, y ofrece la perspectiva contraria de Fazen Capital sobre la implementación de la operación y los resultados ajustados por riesgo.

Contexto

La reiteración pública del gestor el 25 de marzo de 2026 sigue a una secuencia de eventos que empujaron brevemente al dólar al alza: un pico de aversión al riesgo vinculado a hostilidades en Oriente Medio, movimientos en los rendimientos del Tesoro de EE. UU. y reposicionamientos por parte de asignadores interactivos. Entre el 1 y el 25 de marzo de 2026 el DXY experimentó un aumento aproximado del 2.8% antes de retraer parte de las ganancias en los días de negociación siguientes, lo que ilustra la naturaleza de corta duración del movimiento citado por Invesco (Bloomberg, 25-mar-2026). Los datos macro estadounidenses han sido mixtos durante el primer trimestre de 2026: el IPC general se moderó a una tasa interanual de 3.4% en febrero de 2026, mientras que la inflación subyacente de servicios se mantuvo más resistente —datos que complican la narrativa de que solo los rendimientos más altos justificarían una revalorización sostenida del dólar (Bureau of Labor Statistics, publicación feb 2026). En el frente de la política, los futuros sobre fondos federales implícitos en el mercado descontaban una tasa terminal esperada alrededor de 4.75%–5.00% a finales del segundo trimestre de 2026, modestamente por debajo del pico de noviembre de 2025, lo cual apoya el argumento de reversión a la media en divisas una vez que la prima geopolítica se diluya (CME Group, 24-mar-2026).

La tesis del gestor, según informó Bloomberg, enmarca el repunte como un vuelo hacia la seguridad más que como una reconfiguración duradera de los fundamentos. Históricamente, los picos de divisas impulsados por choques episódicos han revertido una vez que la liquidez se normaliza —por ejemplo, tras los choques de materias primas de 2014 y episodios geopolíticos de vida más corta en 2018–2019 donde los flujos de refugio se disiparon en semanas (conjunto de datos históricos de FX del FMI, 2014–2019). La posición de Invesco debe por tanto evaluarse en dos horizontes temporales: táctico (días–semanas), cuando las operaciones tácticas largas en dólar pueden generar rendimiento, y estratégico (meses–años), donde las valoraciones, los balances externos y los diferenciales de crecimiento estructurales importan. La postura del gestor implica convicción en el horizonte más largo: que el nivel actual del dólar es inconsistente con déficits externos, tendencias inflacionarias relativas y valoraciones del mercado accionario en otras denominaciones monetarias.

Análisis de Datos

Tres métricas cuantificables sustentan el debate: (1) nivel y volatilidad del DXY; (2) diferenciales de rendimiento entre EE. UU. y el G10; y (3) indicadores de balance externo y valoración. El 25 de marzo de 2026, la volatilidad intradía reportada del DXY fue aproximadamente del 14% anualizado en una ventana de 30 días, frente al 9% a comienzos del año —una señal de que los flujos de corto plazo están impulsando el descubrimiento de precios (terminal Bloomberg, vol. FX, 25-mar-2026). Los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años operaron cerca de 3.90% el 24 de marzo de 2026, unos 60 puntos básicos por encima de los mínimos de junio de 2025, lo que explica en parte la fortaleza del dólar vía rendimientos reales y nominales más altos que atraen carry (U.S. Treasury, 24-mar-2026). Sin embargo, al comparar los rendimientos reales (rendimiento nominal menos expectativas de inflación), la prima estadounidense sobre la zona del euro se redujo a aproximadamente 80 puntos básicos frente a un promedio de 120 pb en 2025, limitando la ventaja de carry que sostendría un dólar estructuralmente más fuerte (datos del BCE y EE. UU., T4 2025–T1 2026).

Las métricas de valoración también ofrecen un contrapunto. Las medidas ponderadas por comercio muestran que el dólar sigue entre un 6%–8% más caro que la norma implícita por paridad de poder adquisitivo (PPP) frente a las monedas del G10 según los últimos cálculos de paridad del FMI (base de datos WEO del FMI, actualización oct 2025). Los déficits por cuenta corriente y la dinámica de emisión de Tesorería añaden presión: el déficit por cuenta corriente de EE. UU. se amplió a aproximadamente 3.2% del PIB en el cuarto trimestre de 2025, lo que contrasta con Japón y la zona del euro, donde pequeños superávits ayudaron a estabilizar esas monedas (BEA, T4 2025). Estos puntos de datos se alinean con la afirmación de Invesco de que los fundamentales no apoyan plenamente una apreciación sostenida, incluso si la dinámica de rendimientos y volatilidad a corto plazo favorece temporalmente al dólar.

Implicaciones Sectoriales

Un escenario de depreciación persistente del dólar —la implicación central de la visión estratégica de Invesco— tendría impactos diferenciados entre sectores y clases de activo. Para las corporaciones multinacionales, un dólar más débil probablemente aumentaría los ingresos reportados en dólares procedentes de ventas fuera de EE. UU.; la sensibilidad de las ganancias del S&P 500 a una depreciación del dólar del 5% suele situarse en el rango medio de un dígito porcentual, lo que resulta material para el consenso de BPA (S&P Global Corp., análisis históricos de sensibilidad). Los productores de materias primas, en particular las compañías energéticas y de materiales listadas en EE. UU., verían beneficios en márgenes por la debilidad del dólar dado que los precios de las materias primas están denominados en dólares; por ejemplo, una caída del dólar del 5% históricamente se ha correlacionado con un aumento del precio del petróleo medido en dólares del 4%–6% (Energy Information Administration, correlaciones históricas 2010–2025).

Las carteras de renta fija enfrentarían compensaciones. Un dólar más débil suele coincidir con rendimientos reales más bajos y una reducción de las primas de plazo en EE. UU., proporcionando apreciación de capital para los bonos del Tesoro estadounidenses pero comprimiendo el carry. Soberanos de mercados emergentes (ME)