Paulson (Fed Filadelfia): tasas más altas y prolongadas

Introducción

La presidenta de la Reserva Federal de Filadelfia, Ann Paulson, dijo el 27 de marzo de 2026 que el banco central de EE. UU. ha logrado 'progresos notables' en la reducción de la inflación, pero advirtió que la inflación sigue siendo demasiado alta y que las expectativas públicas permanecen frágiles (InvestingLive, 27 de marzo de 2026). Sus comentarios subrayan una Fed reacia a pivotar hacia recortes de tasas hasta que haya evidencia más clara de que tanto la inflación general como las expectativas de inflación estén ancladas de manera sostenible en el objetivo del 2% de la Reserva Federal (Reserva Federal). Paulson señaló una capa adicional de incertidumbre: la presión inflacionaria potencial derivada del crecimiento impulsado por la inteligencia artificial (IA) si las ganancias de productividad son más lentas de lo anticipado. El tono de sus declaraciones fue cautelosamente hawkish, apuntando a un sesgo por una política que se mantenga restrictiva por más tiempo en lugar de un alivio inminente. Los inversores institucionales deberían interpretar el mensaje como un recordatorio de que la secuencia de la Fed — datos, luego discreción — sigue intacta incluso cuando la inflación se desacelera desde los picos de la era pandémica.

Contexto

Las declaraciones de Paulson se producen en el contexto de un proceso de desinflación de varios años que comenzó tras el aumento de precios de 2021–22; el IPC general alcanzó un máximo del 9,1% interanual en junio de 2022 (Oficina de Estadísticas Laborales - BLS). Desde entonces, la inflación general se ha moderado de forma material, pero la Reserva Federal ha enfatizado repetidamente la diferencia entre progreso y cumplimiento del objetivo del 2%. Esa distinción es central en el lenguaje de Paulson: progreso no implica que la normalización de la política esté completa. La orientación futura (forward guidance) de la Fed se ha calibrado por tanto para evitar un alivio prematuro, y los comentarios de Paulson se alinean con una postura de política que trata los riesgos al alza — incluidos los vinculados a la demanda impulsada por la tecnología o a shocks del lado de la oferta — con elevada preocupación.

Las conversaciones de política se complican además por la imagen incompleta sobre las ganancias de productividad derivadas de la inteligencia artificial. Paulson señaló específicamente la incertidumbre sobre cuánto ha aumentado la productividad la IA hasta la fecha y advirtió que, si la IA genera un crecimiento de la demanda por encima del objetivo sin ganancias paralelas del lado de la oferta, la Fed enfrentaría compensaciones más difíciles. Su encuadre es importante: la desinflación liderada por la productividad puede justificar tasas más bajas, pero la presión de precios impulsada por la demanda exigiría la persistencia de condiciones restrictivas. Para los mercados de renta fija, eso se traduce en vigilancia sobre los datos entrantes que diferencien entre mejoras de productividad y aceleración de la demanda.

Las declaraciones de Paulson fueron publicadas el 27 de marzo de 2026 (InvestingLive), y encajan dentro de una serie más amplia de comunicaciones de la Fed que enfatizan tanto el progreso logrado como la fragilidad de las expectativas. Los inversores deberían tratar los comentarios del banco central como una señal de alta información: cuando los funcionarios de la Fed usan repetidamente cautelas como 'frágiles' para describir las expectativas, eso indica una disposición a tolerar una desinflación más lenta antes de aliviar la política. Esa probabilidad tiene implicaciones directas para el posicionamiento en duración en los mercados de bonos del Tesoro.

Análisis de datos

Hay tres anclas empíricas en el mensaje de Paulson que los inversores deberían seguir de cerca. Primero, el objetivo explícito de inflación de largo plazo de la Reserva Federal es del 2% (Reserva Federal). Segundo, el extremo histórico del IPC general — 9,1% interanual en junio de 2022 (BLS) — proporciona un punto de referencia útil para cuánto se ha desinflado ya. Tercero, las medidas de expectativas de inflación (como la expectativa de inflación a cinco años/una expectativa adelantada cinco-a-cinco derivada de los mercados TIPS y de los datos de la Encuesta de Pronosticadores Profesionales) siguen siendo una métrica operacional que la Fed vigila; la descripción de Paulson de las expectativas como 'frágiles' implica que la tolerancia de la Fed al riesgo de desanclaje es limitada.

Más granularmente, los mercados deberían monitorizar los siguientes conjuntos de datos que darán forma al cálculo de la Fed en los próximos trimestres: IPC mensual e IPC subyacente (BLS), la inflación del gasto de consumo personal (PCE) y el PCE subyacente (Oficina de Análisis Económico - BEA / Reserva Federal), y los breakevens de mercado derivados del mercado de TIPS (Valores del Tesoro protegidos contra la inflación - TIPS). Por ejemplo, una reacceleración del PCE subyacente — la medida de inflación preferida por la Fed — elevaría materialmente el listón para cualquier discusión sobre recortes de tasas. A la inversa, una caída continua y sostenida tanto del PCE general como del PCE subyacente hacia el 2% reduciría la justificación de la Fed para mantener una postura restrictiva.

Los comentarios de Paulson también elevan la importancia de indicadores no relacionados con precios, notablemente métricas de productividad y holgura en el mercado laboral. Si se pudiera demostrar empíricamente que la productividad impulsada por la IA aumenta la producción potencial, la tasa neutral de política y los tipos reales necesarios para enfriar la demanda se desplazarían ambos a la baja. Pero Paulson fue explícita en que tales ganancias de productividad aún no son claramente medibles a escala, lo que significa que la suposición por defecto de política debería seguir siendo de cautela. Para los inversores en bonos, la secuencia de datos — el dato de inflación, las expectativas, las lecturas de productividad — determinará los movimientos de la prima por plazo y la trayectoria de los rendimientos reales.

Implicaciones por sector

Una Fed que tienda a mantener la política restrictiva por más tiempo tiene implicaciones diferenciadas según las clases de activo. Para las acciones, tasas más altas por más tiempo comprimen las valoraciones mediante efectos del tipo de descuento, siendo los sectores de crecimiento (especialmente valores tecnológicos de larga duración) los más vulnerables en comparación con el value y los cíclicos. La alusión directa de Paulson a la IA matiza esta dinámica: si bien la IA puede impulsar revisiones al alza de ingresos para algunas empresas tecnológicas, la ausencia de ganancias de productividad claras implica que la señalización sobre márgenes y gasto de capital será decisiva. Los inversores deberían prepararse para una mayor dispersión entre los beneficiarios de la IA con mejoras de productividad demostrables y aquellos dependientes de la demanda cíclica.

En renta fija, una postura restrictiva prolongada respalda rendimientos reales más altos y preserva el coste de oportunidad de la exposición a la duración. Los diferenciales municipales y de crédito corporativo podrían estrecharse si el crecimiento se mantiene resiliente, pero se ensancharán si la inflación sorprende al alza o si los riesgos geopolíticos se intensifican (Paulson hizo referencia a la incertidumbre geopolítica como un vector de incertidumbre). Para

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