Peso filipino: Marcos avisa límites a la defensa

Párrafo inicial

President Ferdinand Marcos Jr. declaró el 24 de marzo de 2026 que su administración tolerará una mayor debilidad del peso y que "hay un límite" a la defensa gubernamental de la moneda, comentarios recogidos en una entrevista con Bloomberg (Bloomberg, 24-mar-2026). La declaración sigue a un periodo en el que USD/PHP ha estado sometido a presión sostenida, con participantes del mercado incorporando una depreciación de 3,2% en lo que va del año hasta el 23 de marzo de 2026 (datos de mercado de Bloomberg). La postura de Manila se aleja de compromisos verbales activos hacia un nivel fijo de soporte y se orienta hacia permitir el ajuste del mercado, limitado por la hoja de balance del banco central y la dinámica de los flujos de capital. El Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) informó reservas internacionales brutas de $106,3 mil millones al cierre de febrero de 2026, un colchón clave que las autoridades pueden utilizar si optan por intervenir (BSP, feb-2026). Estos desarrollos tienen implicaciones inmediatas para la señalización de política monetaria, las estrategias de cobertura cambiaria y las decisiones de asignación de activos regionales dentro de carteras de mercados emergentes.

Contexto

Las Filipinas llegan a este punto con una exposición de economía abierta que ha crecido respecto a la última década: el comercio exterior y las remesas desde el exterior siguen siendo componentes significativos del PIB, mientras que los flujos de cartera extranjeros se han vuelto cada vez más influyentes en la volatilidad de la cuenta de capital de corto plazo. Históricamente, Manila ha oscilado entre periodos de intervención cambiaria activa y tolerancia a la volatilidad; la retórica actual desde la presidencia y el BSP sugiere una recalibración hacia la tolerancia respaldada por intervención selectiva. Los comentarios de Marcos son notables porque fijan un límite político al uso de recursos estatales para la defensa cambiaria, señalando a los inversores que la flexibilidad del tipo de cambio será un principio operativo más que un umbral retórico.

La postura de política debe leerse frente a los diferenciales de tasas globales y la fortaleza cíclica del dólar estadounidense. El 24 de marzo de 2026, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años era aproximadamente 3,70%, mientras que el rendimiento soberano filipino a 10 años cotizaba cerca de 6,15% (Bloomberg), lo que implica una prima local elevada pero no insalvable para atraer flujos de capital. La prima compensa el riesgo cambiario, una liquidez más débil y un diferencial de inflación; también deja espacio para que un tipo de cambio volátil actúe como válvula de ajuste frente a choques externos. En otras palabras, la tolerancia de Manila a la depreciación converge con un entorno de mercado en el que los diferenciales de rendimiento aún pueden atraer flujos carry aunque la moneda se debilite periódicamente.

La economía política también importa: las declaraciones públicas sobre límites a la defensa cambiaria son una herramienta para gestionar expectativas y reducir ataques especulativos. Al fijar un límite explícito —"hay un límite"— el presidente señala que la intervención no es un compromiso sin límites, lo que en teoría reduce el riesgo moral para los participantes del mercado que apuestan por un apoyo perpetuo. Dicho esto, la credibilidad de tal postura depende de la preparación observable para actuar si los movimientos cambiarios amenazan la estabilidad financiera, algo que en la práctica determinarán los niveles de reservas del BSP y las provisiones de liquidez.

Profundización de datos

Tres anclas cuantitativas configuran la narrativa de mercado inmediata. Primero, la entrevista presidencial del 24 de marzo de 2026 (Bloomberg) es el catalizador próximo para la volatilidad de corto plazo y cualquier reasignación de estrategias de cobertura macro. Segundo, las reservas internacionales brutas del BSP se situaron en $106,3 mil millones al cierre de febrero de 2026 (Bangko Sentral ng Pilipinas, feb-2026), proporcionando una restricción tangible sobre la duración y magnitud de cualquier intervención estéril sostenida. Tercero, los datos de mercado de Bloomberg muestran que USD/PHP se había depreciado aproximadamente 3,2% en lo que va del año hasta el 23 de marzo de 2026, un movimiento notable en relación con el mismo periodo de 2025, cuando el peso se mantuvo relativamente estable.

Un cuarto punto de datos ayuda a contextualizar la dinámica regional: varios pares de divisas asiáticos han experimentado movimientos más moderados en la misma ventana —por ejemplo, el baht tailandés y la rupia indonesia estuvieron cada uno aproximadamente 1-1,5 puntos porcentuales más fuertes en lo que va del año frente al peso a fines de marzo de 2026 (datos regionales de Bloomberg). Este rendimiento relativo inferior subraya que la sensibilidad del peso no es únicamente una función de la fortaleza global del dólar, sino también de la percepción doméstica sobre los respaldos de política. Los rendimientos relativos —Filipinas 10 años ~6,15% frente a EE. UU. 10 años ~3,70% (24-mar-2026)— brindan una razón de carry que puede compensar parte de la debilidad cambiaria, pero también incorporan una prima de riesgo más alta.

Las métricas de la balanza de pagos subrayan la asimetría de las opciones. Las posiciones por cuenta corriente, los ingresos por remesas y los flujos de inversión extranjera directa generan colchones episódicos; sin embargo, los flujos de cartera son más volubles, como se evidenció en febrero de 2026 cuando las tenencias de no residentes en instrumentos peso de corto plazo fluctuaron marcadamente en respuesta a los movimientos de tasas globales. La posición de reservas del BSP de $106,3 mil millones representa aproximadamente X meses de importaciones y servicio de deuda externa (cálculo interno), lo que es suficiente para una intervención dirigida pero no para una defensa prolongada frente a un éxodo sostenido de capitales sin un ajuste de política doméstica. Por tanto, las autoridades enfrentan un trade-off entre usar reservas para suavizar picos puntuales y conservarlas para salvaguardar la confianza del mercado en el horizonte más largo.

Implicaciones por sector

Para las empresas, un límite más claro a la defensa del peso incrementa la prima a favor de coberturas cambiarias activas para firmas con pasivos significativos en dólares. Los exportadores reciben señales mixtas: un peso más débil puede mejorar la competitividad, pero también puede ser sintomático de un estrés macro que reduzca la demanda externa. Los grandes prestatarios corporativos con deuda en moneda extranjera deberán revaluar los horizontes de cobertura y las estructuras de coste, mientras que las empresas financiadas en moneda local pueden ver aumentar los costes de insumos importados, presionando márgenes en sectores como manufactura y energía.

Las instituciones financieras recalibrarán los colchones de liquidez y los escenarios de pruebas de estrés en consecuencia. Los bancos con desajustes de moneda no cubiertos tendrán que revisar sus estrategias de cobertura, sus niveles de capital y sus planes de liquidez para mitigar el riesgo cambiario y preservar la solvencia en escenarios adversos. Además, los gestores de activos y fondos de pensiones podrían ajustar la duración y la exposición regional dentro de sus carteras emergentes, incrementando la demanda de instrumentos de renta fija local con yield atractivo como mitigante al riesgo cambiario.

(Continuará...)