El petróleo podría llegar a $200 si Hormuz cierra hasta 2T

Párrafo principal

El documento de Macquarie Group publicado y reportado el 28 de marzo de 2026 ha vuelto a centrar la atención del mercado en la vulnerabilidad de los mercados petroleros frente a un cuello de botella concentrado: el Estrecho de Hormuz. Macquarie asigna una probabilidad del 40% a un escenario en el que el conflicto en Oriente Medio se prolonga hasta junio y advierte que, si el estrecho permaneciera cerrado durante el segundo trimestre, los precios tendrían que subir hasta alrededor de 200 dólares por barril para provocar una destrucción de la demanda suficiente que reequilibre el mercado (Macquarie vía Bloomberg, 28 mar 2026). La firma sitúa la alternativa —el cese de hostilidades y la reapertura parcial para fines de marzo— en aproximadamente un 60% de probabilidad, enmarcando las próximas seis semanas como críticas para la trayectoria de los mercados de materias primas. Esta evaluación llega en un contexto de primas de riesgo geopolítico ya elevadas, infraestructura hidrocarburífera concentrada y flujos comerciales marítimos que históricamente han intensificado las respuestas de precio ante interrupciones de oferta. Los inversores institucionales y las tesorerías corporativas están, por tanto, reevaluando matrices de escenarios respecto al riesgo de contraparte, los horizontes de cobertura y el capital de trabajo ante una senda de precios materialmente más alta.

Contexto

Los mercados petroleros han negociado con una sensibilidad aumentada a titulares geopolíticos desde el estallido del conflicto en la región a principios de este trimestre; la formalización por parte de Macquarie de un caso de estrés de 200 dólares por barril cristaliza el vector de riesgo de cola que los operadores habían venido valorando de forma informal. La vía física a través del Estrecho de Hormuz ha transitado históricamente aproximadamente 20 millones de barriles por día (mb/d) de crudo y condensado en picos de throughput en años previos, lo que lo convierte en el principal cuello de botella mundial para las exportaciones marítimas de petróleo (rangos históricos de flujo IEA/EIA). Un cierre prolongado representa, por tanto, un déficit de oferta grande y concentrado que no puede compensarse de forma instantánea mediante conexiones por oleoducto o incrementos marginales en la producción de OPEP+.

El descubrimiento de precios a corto plazo estará gobernado por tres variables interaccionantes: (1) el grado y la duración del cierre físico de las rutas de navegación, (2) los daños a la infraestructura regional de refino y exportación, y (3) la elasticidad de la demanda mundial de petróleo frente a precios sostenidamente elevados. El informe de Macquarie enfatiza que, para alcanzar un resultado de 200 dólares, el mercado tendría que absorber tanto una interrupción prolongada del flujo como plazos de reparación física limitados, obligando a los precios a subir lo suficiente como para inducir una destrucción significativa de la demanda. Los mercados ya reflejan primas contingentes: las curvas a plazo, las tarifas de flete y las métricas de volatilidad se han ampliado en comparación con el inicio del trimestre, lo que indica un re-precio del riesgo de entrega futura y de los costes de seguro.

El precedente histórico ofrece pocos análogos directos. Los picos de precio nominal más comparables se dieron en 2008, cuando el Brent se acercó aproximadamente a 147 dólares por barril en julio, y en 2022, cuando los precios negociaron brevemente en el rango de 120–140 dólares por barril tras el conflicto entre Rusia y Ucrania. Ambos episodios mostraron cómo los incrementos rápidos de precio comprimen la demanda discrecional de combustible y reasignan flujos; sin embargo, ninguno implicó el cierre persistente de una arteria con la magnitud de throughput de Hormuz. Esa diferencia explica por qué los participantes del mercado y los responsables de la política consideran un cierre sostenido como un riesgo de cola sobredimensionado en lugar de una mera reiteración de choques pasados.

Profundización de datos

La división probabilística de Macquarie —aproximadamente 40% a que la guerra continúe hasta junio y 60% a que termine para fines de marzo— se cita en la cobertura de prensa contemporánea del documento (Bloomberg, 28 mar 2026). Este encuadre probabilístico aclara que 200 dólares no es el caso base sino un detonante de estrés plausible dentro de una línea temporal claramente especificada. Otros indicadores de mercado observables respaldan la visión de que la senda de precios es condicional: los diferenciales de flete publicados para VLCC y las primas de seguro para tránsitos por el Golfo han mostrado aumentos semana a semana a finales de marzo, mientras que la volatilidad implícita en opciones para Brent ha subido de forma notable desde principios de marzo, lo que indica demanda de los operadores por exposición convexa al alza.

En el lado de la oferta, la capacidad de producción disponible en OPEP+ está concentrada en un puñado de miembros y no es perfectamente fungible; las estimaciones de la capacidad total de crudo sobrante han variado entre 3–5 mb/d en los últimos meses, un nivel insuficiente para reemplazar una pérdida de flujo marítimo de varias semanas o meses de la magnitud asociada con un cierre de Hormuz. Las liberaciones de reservas estratégicas de petróleo (SPR) pueden mitigar picos de precio a corto plazo, pero la escala, el calendario y la voluntad política para desplegar reservas son limitados. Además, las intervenciones de SPR suelen ser episódicas y se tienden a cronometrar para amortiguar los mercados, no para sustituir una pérdida estructural de throughput.

La elasticidad de la demanda es la otra variable clave. El consumo mundial de petróleo es de aproximadamente 100 mb/d en los años base reportados recientemente; un precio que exceda materialmente picos anteriores tendría que suprimir decenas de millones de barriles de demanda anualmente (o varios mb/d de forma sostenida) para reequilibrar la oferta frente a un cuello de botella prolongado. El lenguaje de Macquarie —que los precios tendrían que subir para destruir una cantidad históricamente grande de demanda global de petróleo— se traduce en un escenario en el que la retracción de la demanda es persistente más que transitoria, con implicaciones para sectores sensibles al crecimiento y para los márgenes de las refinerías.

Implicaciones por sector

Un cierre prolongado y un resultado de 200 dólares crearían impactos diferenciados entre sectores corporativos y soberanos. Las petroleras integradas con costes de extracción bajos verían una expansión de márgenes en muchas carteras, pero también enfrentarían inflación de costes de insumo para negocios downstream y materias primas petroquímicas. Las compañías nacionales de petróleo (NOC) en la región del Golfo enfrentarían restricciones operativas inmediatas si la infraestructura resultara dañada físicamente; por el contrario, los exportadores fuera del corredor de cierre, particularmente en África Occidental y las Américas, ganarían poder de fijación de precios y cuota de mercado en el corto plazo en la medida en que puedan redirigir flujos.

Los refinadores podr