La soja cae tras publicación del RVO de la EPA

Párrafo inicial

El 27 de marzo de 2026 la soja experimentó una venta medible tras la publicación por parte de la Agencia de Protección Ambiental de EE. UU. (EPA) de la orientación sobre la Obligación de Volumen Renovable (RVO), lo que provocó una reacción inmediata a la baja en los futuros del mes más cercano del Chicago Board of Trade (CBOT). El movimiento reflejó una recalibración por parte de los operadores de las suposiciones de demanda a corto plazo de biodiésel y diésel renovable: la EPA reafirmó un nivel de RVO de diésel a base de biomasa cercano a 2,76 mil millones de galones para el periodo de cumplimiento (comunicado de prensa de la EPA, 27 de marzo de 2026), cifra que los participantes del mercado interpretaron como insuficientemente favorable para la demanda de aceite de soja como insumo para biodiésel. La acción del precio durante la sesión registró una caída intradiaria en los futuros de soja de aproximadamente 1,5% (Yahoo Finance, 27 de marzo de 2026), presionando los spreads del complejo y provocando salidas en fondos cotizados vinculados a la soja. Más allá de la reacción destacada, el anuncio del RVO interactúa con los fundamentales existentes —existencias finales de EE. UU., márgenes de molienda globales y flujos de cosecha estacional en Sudamérica— para determinar si la venta es una toma de ganancias de corta duración o el inicio de una reevaluación estructural de precios.

Contexto

El marco RVO de la EPA establece mandatos volumétricos para combustibles renovables y afecta directamente la demanda de aceites vegetales a través de las vías del biodiésel y el diésel renovable. La orientación del 27 de marzo de 2026 reiteró un objetivo de diésel a base de biomasa ampliamente discutido en la industria de 2,76 mil millones de galones (comunicado de prensa de la EPA, 27 de marzo de 2026), un nivel en general en línea con ciclos de política recientes pero por debajo de las expectativas alcistas de algunos operadores. Eso dejó al mercado sopesando el crecimiento incremental de la demanda frente a un complejo global de aceites vegetales abundante, donde el aceite de soja compite con la palma y la colza por la cuota de insumos para biodiésel. La interpretación inmediata del mercado fue que el RVO no amplió materialmente la demanda estructural en 2026 respecto de la línea de base del año anterior, provocando la respuesta de "vender con la noticia" documentada en los movimientos de precios intradiarios.

La dinámica de la oferta de soja de EE. UU. al entrar en la publicación del RVO ya estaba bajo presión por una cosecha en Sudamérica mayor de lo esperado a finales de 2025 y por existencias elevadas a nivel nacional. Según el ciclo WASDE del USDA citado en comentarios de la industria (USDA WASDE, sept 2025), las existencias finales de EE. UU. se reportaron en niveles que implicaban un carryover benigno respecto al consumo, reduciendo la sensibilidad marginal de los precios de la soja ante un aumento modesto del RVO. Mientras tanto, los inventarios globales de aceites vegetales —más notablemente las existencias de aceite de palma en el Sudeste Asiático— se reportaron por encima del promedio durante el primer trimestre de 2026, amortiguando la transmisión del precio del aceite de soja hacia el combustible a precios competitivos. En conjunto, estas condiciones del lado de la oferta dejaron al mercado vulnerable a una reevaluación a la baja cuando la política del lado de la demanda no sorprendió al alza.

Históricamente, las decisiones sobre el RVO han generado una volatilidad a corto plazo desproporcionada en los mercados de oleaginosas cuando divergen de las expectativas del mercado. Por ejemplo, la aclaración del RVO de 2023 coincidió con un repunte intramensual del 6% en el aceite de soja mientras los operadores se reposicionaban ante adiciones aceleradas de capacidad de diésel renovable (datos históricos del CBOT, 2023). En contraste, la publicación de 2026 produjo el efecto opuesto en los niveles de precio del complejo soya, lo que ilustra que el mercado cada vez más valora expectativas detalladas sobre la economía de mezclas y la competencia entre insumos de refinería en vez de usar el RVO como la única variable determinante.

Análisis de datos

Las métricas de precio y volumen el día de la publicación del RVO mostraron actividad concentrada en el aceite de soja y los futuros de soja. Según informes de la bolsa citados en la cobertura contemporánea, los futuros del mes más cercano de soja en el CBOT cayeron aproximadamente 1,5% el 27 de marzo de 2026 (Yahoo Finance, 27 de marzo de 2026), mientras que los contratos de aceite de soja tuvieron un desempeño inferior, moviéndose a la baja en torno al 2,3% mientras los operadores ajustaban las expectativas de demanda para el biodiésel. Los datos de interés abierto para el complejo soya indicaron una rotación de posiciones largas hacia coberturas cortas en lugar de una liquidación generalizada en los fondos agrícolas, lo que sugiere que el ajuste fue táctico más que un cambio total en el posicionamiento a largo plazo. Adicionalmente, los diferenciales de base en corredores de exportación clave de EE. UU. se ampliaron modestamente: el basis del Golfo se debilitó aproximadamente $0,35/fanega semana a semana (informes portuarios de la industria, finales de marzo de 2026), indicando un ablandamiento a corto plazo en el interés por la originación de exportaciones.

Desde la perspectiva del consumo, el ancla numérica del RVO informa las necesidades proyectadas de insumos para biodiésel y diésel renovable. El RVO citado de diésel a base de biomasa cercano a 2,76 mil millones de galones (EPA, 27 de marzo de 2026) implica una continua fuerte dependencia de aceites vegetales procesados y grasas residuales; sin embargo, la conversión de los mandatos en galones a fanegas de soja no es lineal y depende de los márgenes de molienda y de los precios relativos del aceite de soja frente a alternativas. Los modelos de mercado de participantes de la industria muestran que cada incremento adicional de 100 millones de galones en el RVO de biodiésel se traduce en aproximadamente un desplazamiento de 100-120 millones de libras en la demanda de aceite de soja (modelos de conversión de la industria, 2025), lo que subraya por qué ajustes marginales del RVO pueden tener efectos localizados desproporcionados. Por tanto, los operadores evaluaron no solo las cifras principales del RVO sino la economía implícita de mezcla en relación con el crudo y los márgenes de las refinerías de diésel renovable.

La comparación internacional aporta otra perspectiva: el desempeño interanual de los precios de la soja al entrar en finales de marzo de 2026 contrastó con las oleaginosas competidoras. En base a 12 meses, la soja en el CBOT estaba a la baja respecto al año anterior, mientras que el trigo y el maíz de Chicago mostraron trayectorias distintas — el maíz cotizando aproximadamente plano interanual y el trigo con ganancias modestas (índices de precios 12 meses, mar 2026). Este desempeño relativo a la baja de la soja frente a los cultivos principales amplifica la sensibilidad frente a shocks de demanda incremental como un RVO que no logra expandir materialmente las necesidades de insumos para biodiésel.

Implicaciones para el sector

Los ganadores y perdedores inmediatos tras el anuncio del RVO vienen determinados por la exposición a insumos y la escala de procesamiento. Los trituradores de soja que d