Mercati: i fondamentali reggono nonostante la guerra

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I mercati globali hanno continuato a mostrare resilienza nonostante le tensioni geopolitiche in prima pagina, con gli strategist che ribadiscono come i fondamentali — utili, liquidità e politica monetaria — determineranno i rendimenti nei prossimi 12–24 mesi (MarketWatch, 26 mar 2026). Gli indici azionari hanno mostrato una traiettoria positiva fino alla fine di marzo 2026, con i principali benchmark di mercato in rialzo nella cifra alta delle percentuali singole da inizio anno, mentre i prezzi dell'energia sono saliti, portando il Brent a un aumento di circa il 14% nel Q1 2026 (IEA, marzo 2026). Episodi precedenti di shock geopolitici seguiti da riprese relativamente rapide dei mercati suggeriscono che gli investitori che si concentrano sui flussi di cassa e sulle valutazioni tendono a ottenere risultati migliori rispetto a chi insegue i titoli. Questo articolo analizza i dati che supportano tale visione, esamina i vincitori e i perdenti a livello settoriale, valuta i rischi di coda e conclude con una prospettiva contrarian di Fazen Capital sul posizionamento. Per ulteriori analisi macro e settoriali vedi il nostro hub di approfondimenti approfondimenti.

Context

I mercati finanziari all'inizio del 2026 hanno operato sotto una duplice narrativa: rischio geopolitico elevato e una ripresa del momentum economico sottostante. Il pezzo di MarketWatch pubblicato il 26 marzo 2026 ha raccolto un tema ricorrente da diversi strategist sell-side — la volatilità di breve periodo guidata dal conflitto e dalle preoccupazioni sull'offerta energetica è importante ma insufficiente per ribaltare tendenze pluritrimestrali negli utili aziendali, nei bilanci delle famiglie e nell'orientamento delle banche centrali. Storicamente, i mercati azionari si sono ripresi da shock geopolitici nel giro di mesi quando utili aziendali e condizioni di liquidità restavano intatti; per contro, recessioni prolungate tendono a seguire dislocazioni finanziarie o shock di politica monetaria, non esclusivamente eventi geopolitici.

In termini quantitativi, lo scenario macro attuale è misto ma non uniformemente debole. L'inflazione headline dei consumatori statunitensi era intorno al 3,2% su base annua a febbraio 2026 e l'inflazione core si è attenuata rispetto ai picchi di metà 2024 (BLS, feb 2026). Il mercato del lavoro, pur raffreddandosi, non è entrato in contrazione netta: la disoccupazione nazionale è rimasta intorno al 4,1% a febbraio 2026, ancora al di sotto dei picchi storici osservati nelle recessioni precedenti (BLS). Questi dati suggeriscono che le banche centrali mantengono optionalità: la politica può essere restrittiva rispetto al 2021–22 ma non è su una traiettoria chiaramente disinflazionistica che garantisca tagli ai tassi nel 2026.

Gli investitori dovrebbero inoltre considerare le metriche di liquidità e i flussi. I flussi verso fondi comuni ed ETF azionari sono stati positivi durante il primo trimestre del 2026, mentre gli afflussi nel reddito fisso hanno oscillato con le aspettative sui tassi; i differenziali in operazioni repo e interbancarie non hanno segnalato stress acuti a fine marzo 2026 (Federal Reserve, marzo 2026). Quella combinazione — revisioni degli utili in corso, liquidità stabile e un mercato del credito non ancora dislocato — è la base empirica per l'argomento secondo cui i fondamentali finiranno per dominare la scoperta dei prezzi, anche quando i titoli creano riprezzamenti episodici.

Data Deep Dive

Le revisioni degli utili e i margini di profitto restano il collegamento più diretto tra sviluppi macro e valutazioni azionarie. A fine marzo 2026, le stime consensuali sugli utili per azione (EPS) a 12 mesi per l'S&P 500 erano state riviste modestamente al rialzo nel trimestre precedente, con il tasso di crescita degli utili su dodici mesi vicino a cifre medie singole (Refinitiv IBES, mar 2026). Queste revisioni sono eterogenee per settore: materiali ed energia hanno registrato revisioni EPS al rialzo legate a prezzi delle commodity più elevati, mentre alcuni sotto-settori del consumer discretionary e dell'industria hanno sperimentato revisioni al ribasso dove sono emerse pressioni sui costi di input e indebolimento dei portafogli ordini.

Su inflazione e tassi, i segnali dalla struttura a termine hanno implicazioni per l'espansione o la contrazione dei multipli azionari. Lo spread 2s10s dei Treasury ha attraversato periodi di appiattimento nel Q1 2026; il 24 marzo 2026 la curva era approssimativamente 10–20 punti base più piatta rispetto all'inizio dell'anno (dati Federal Reserve). Le aspettative sui tassi a breve termine incorporate nei future sui Fed funds implicavano una minore probabilità di inasprimenti aggressivi rispetto al picco di atteggiamento restrittivo del 2023–24, ma il pricing rifletteva ancora un premio per la persistenza dell'inflazione sopra il 2%.

I flussi di commodity e i bilanci energetici costituiscono un altro canale misurabile. Il rapporto mensile dell'IEA di marzo 2026 ha osservato che il Brent ha mediato intorno a 86–88 $/bbl nel Q1 2026, in aumento di circa il 14% rispetto al Q4 2025, guidato da interruzioni dell'offerta e cali delle scorte nei paesi OCSE (IEA, mar 2026). Prezzi energetici più elevati hanno un duplice effetto: sostengono i flussi di cassa per i produttori upstream (revisioni degli utili positive) mentre rappresentano rischi di marginalità per i produttori ad alta intensità energetica e per i settori dei trasporti. L'effetto macro netto dipende dalla capacità dei consumatori di assorbire gli aumenti dei costi del carburante senza ridurre materialmente la spesa.

Sector Implications

Energia e materiali sono stati i beneficiari più diretti dello shock dei prezzi energetici di inizio 2026. Le major integrate del petrolio e selezionati E&P hanno riportato miglioramenti dei margini che si sono tradotti in revisioni al rialzo delle previsioni di free cash flow; i programmi di ritorno del capitale in quel gruppo sono aumentati, con diverse società che hanno annunciato dividendi più elevati o tranche di buyback nel Q1 2026 (documenti societari, Q1 2026). Per contro, i beni di consumo di prima necessità e le utility — settori tradizionalmente difensivi — hanno sovraperformato su base risk-adjusted in fasi volatili, ma la loro crescita degli utili attesa rimane notevolmente inferiore rispetto ai settori ciclici su base annua.

Il settore finanziario presenta un quadro misto: i margini di interesse netti si sono ampliati modestamente nel corso del Q1 2026 poiché la riformulazione dei depositi ha tardato rispetto all'aumento dei tassi sui prestiti, ma le rettifiche per deterioramento del credito sono aumentate in segmenti specifici come il real estate commerciale e il leveraged lending. Le banche con business fees diversificati e solidi ratio di capitale hanno sovraperformato i peer regionali con esposizioni concentrate, una dinamica visibile nei rendimenti relativi rispetto al KBW Regional Banking Index (dati di performance Q1 2026).

I titoli tecnologici e di crescita continuano a tr