PBoC prolunga la striscia di liquidità: MLF CNY 500mld

Context

La Banca popolare cinese (PBoC) ha annunciato un'operazione di finanziamento a medio termine (MLF) di CNY 500 miliardi con scadenza a un anno, da eseguirsi il 25 marzo 2026 tramite una gara a tasso variabile a quantità fissa e in formato d'asta a prezzi multipli. L'iniezione compensa CNY 450 miliardi di MLF in scadenza questo mese, producendo un'iniezione netta di liquidità di CNY 50 miliardi e segnando il 13° mese consecutivo in cui la banca centrale ha immesso liquidità netta tramite questo meccanismo (Fonte: https://investinglive.com/centralbank/pboc-adds-liquidity-with-cny-500bn-mlf-extends-net-injection-streak-450bn-mature-20260325/). L'operazione è esplicitamente presentata come un supporto di finanziamento mirato volto a mantenere la stabilità del funding piuttosto che come una misura di allentamento generalizzato, evidenziando la preferenza della PBoC per strumenti di precisione rispetto a tagli dei tassi di riferimento di ampio respiro.

Questa decisione si colloca in un contesto di domanda di credito disomogenea e di crescita dei prestiti variabile tra le banche cinesi. L'uso da parte della PBoC di una gara a quantità fissa e tasso variabile indica la volontà di ancorare la scala della liquidità pur consentendo al mercato di determinare il costo marginale dei fondi. Per gli investitori istituzionali, l'operazione trasmette un duplice messaggio: la politica rimarrà di supporto alle condizioni di funding bancario, ma la scala e il disegno suggeriscono che i policymaker sono cauti nel generare un'espansione monetaria ampia che potrebbe alimentare pressioni inflazionistiche sugli asset o peggiorare la allocazione delle risorse.

Storicamente, la PBoC ha utilizzato le operazioni MLF per guidare i costi di funding bancario a medio termine senza modificare direttamente il tasso di riferimento di politica monetaria. L'attuale serie di 13 mesi di iniezioni nette è iniziata a marzo 2025, riflettendo un sostegno persistente, seppure limitato, alla liquidità interbancaria nel periodo 2025-26. Il modello contrasta con spinte episodiche di liquidità su larga scala verificatesi nella fase iniziale della pandemia di COVID-19 e con anni in cui la PBoC si è affidata maggiormente ad aggiustamenti del tasso di riferimento. I dettagli dell'operazione sono tratti dal riepilogo dell'operazione PBoC pubblicato il 25 marzo 2026 (investinglive).

Data Deep Dive

I numeri chiave dell'operazione del 25 marzo 2026 sono concreti: CNY 500 mld assegnati, CNY 450 mld in scadenza, iniezione netta di CNY 50 mld; 13° mese consecutivo di iniezioni nette (Fonte: investinglive). La scadenza MLF è di un anno, una durata standard per questo strumento, il che significa che la liquidità è pensata per colmare gap di funding a medio termine piuttosto che fornire sollievo immediato a brevissimo termine. L'uso di un'asta a prezzi multipli e di una gara a tasso variabile fornisce alla PBoC la flessibilità di controllare la quantità pur lasciando che la pressione di mercato determini il tasso marginale, una tecnica volta a limitare le distorsioni nella formazione dei prezzi di mercato.

Dal punto di vista quantitativo, un'iniezione netta di CNY 50 mld è modesta rispetto alle grandezze aggregate della massa monetaria e dei flussi di credito in Cina. Per dare una prospettiva, l'M2 totale in Cina è nell'ordine delle decine di migliaia di miliardi di CNY, e una iniezione netta di CNY 50 mld corrisponde a una piccola frazione della crescita mensile dell'offerta di moneta. Tuttavia, le iniezioni mensili costanti per 13 mesi cumulativamente rappresentano un bias accomodante persistente; anche aggiunte piccole e ripetute riducono lo stress marginale di funding e possono sostenere la disponibilità delle banche a erogare credito, in particolare verso piccole e medie imprese e veicoli di finanziamento delle amministrazioni locali.

La struttura d'asta è rilevante per la trasmissione. Una gara a tasso variabile e asta a prezzi multipli può produrre una distribuzione di tassi accettati tra i partecipanti, rivelando l'elasticità della domanda a diversi livelli di prezzo. Questo fornisce alla PBoC informazioni di mercato in tempo reale sui bisogni marginali di liquidità e le permette di calibrare le operazioni successive. Il comunicato del 25 marzo non riporta il tasso marginale né il rapporto di copertura delle offerte (bid-cover ratio); i partecipanti al mercato dedurranno la domanda osservando i tassi interbancari a breve termine, gli spread repo e il comportamento del mercato monetario a termine nei giorni immediatamente successivi all'operazione (Fonte: comunicato PBoC del 25 marzo 2026).

Sector Implications

I costi di funding del settore bancario e gli spread interbancari sono i canali più diretti influenzati dall'MLF. L'iniezione netta di CNY 50 mld è pensata per stabilizzare i benchmark di funding a un anno e alleviare le pressioni di rollover per banche di medie dimensioni e regionali che dipendono dal funding all'ingrosso. Per le banche con concentrazione di scadenze o con franchise depositarie più deboli, anche una modesta iniezione netta può comprimere i rendimenti dei repo a termine e ridurre la necessità di deleveraging aggressivo, il che a sua volta sostiene la disponibilità di credito per i mutuatari corporate.

I prenditori in settori sensibili ai tassi — sviluppatori immobiliari e piccole e medie imprese che dipendono dal credito bancario — possono beneficiare marginalmente dei flussi di credito. Tuttavia, la scala dell'operazione suggerisce un miglioramento incrementale più che un allentamento improvviso delle condizioni del credito. Lo stress nel settore immobiliare dipende ancora dalla riparazione dei bilanci dei developer e dai canali di finanziamento delle amministrazioni locali; le sole iniezioni di liquidità difficilmente risolveranno problemi strutturali di domanda o leva nel settore. Gli investitori dovrebbero monitorare la crescita dei prestiti e gli indicatori di sofferenze (NPL) nei trimestri successivi per determinare se l'MLF si sta traducendo in una creazione di credito sostenibile.

I mercati dei capitali rispondono attraverso curve dei rendimenti e spread creditizi. Un modello prevedibile di iniezioni mensili può limitare la salita dei rendimenti dei titoli governativi e delle policy bank a breve e medio termine, riducendo gli spread rispetto ai benchmark sovrani. I mercati azionari possono reagire all'effetto di segnalazione — una politica di supporto riduce il rischio di coda recessivo — ma l'entità modesta del netto implica che il rialzo azionario è più probabilmente guidato da revisioni degli utili e indicatori di crescita macroeconomica che dalla sola liquidità. Vedi la nostra ricerca correlata sulla trasmissione monetaria in Cina per contesto: approfondimenti reddito fisso e analisi politica macro.

Risk Assessment

Il rischio operativo si concentra sul segnale: iniezioni nette frequenti mentre la crescita resta attenuata possono essere interpretate come easing occulto, sollevando dubbi sulla durabilità della ripresa e sulla qualità del credito erogato. Se il credito viene erogato